回望 2022 年，2021 年中央经济会提出以经济建设为中心，提出 2022 年稳自当头、稳中 求进。以基建为龙头的稳增长措施不断出台，但在实施过程中由于疫情反复，全社会工 作重点及资源向防疫倾斜。造成稳增长措施形成的实物工作量低于预期，地产投资也持 续恶化；外加美国加息影响，造成与宏观直接相关的基本金属价格持续回落；俄乌冲突 引发的全球能源危机进一步提升了企业生产成本。以上因素叠加，使得宏观直接相关的 基本金属基本面一路下滑，股价超跌；镍、稀土、钨等部分小金属，虽然有新能源行业 需求支撑，但其他传统行业需求同样终受拖累，基本面也不同程度受损。受益渗透率超 预期提升，以锂为代表的新能源金属保持强势上涨态势，成为金属行业最大的亮点。在 海外衰退预期升温以及美国加息见顶、美元趋势性回调影响，贵金属也走出非常好的行 情。

板块指数持续下行，估值已触及底部区域。钢铁（申万）板块年初至今下跌 20.05%，有 色金属（申万）年初至今下跌 16.79%。具体来看，贵金属年初至今取得 7.32%正收益， 其余普钢、特钢、金属新材料、小金属、工业金属、能源金属分别下跌 20.08%、23.87%、 17.02%、19.84%、10.02%、27.25%。经过一年的震荡下行之后，各子板块估值均已处于 近五年来的低位。